利率走廊机制是指中央银行通过设定利率上限和下限来调节和控制货币市场利率。
走廊的上限的一般为贷款便利工具利率,即央行向商业银行发放贷款的利率;走廊的下限一般为存款便利工具利率,即商业银行在央行存款的利率。走廊中间则为央行的调控目标,即银行间同业拆借利率。
我国利率走廊的上限为常备借贷便利(SLF)利率,下限为超额准备金利率,目标利率为存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购(DR007)利率。
利率走廊的优势:
- 降低利率波动。在利率走廊机制下,央行通过将市场利率限定在利率走廊上下限区间内,发挥了稳定器作用,避免了利率大幅波动。
- 降低公开市场操作成本。利率走廊模式下,央行无需频繁通过公开市场操作调节市场利率,只需要对利率走廊边界进行调整即可。
- 提高央行货币政策透明度,有利于引导公众形成合理稳定预期,避免多重政策利率导致货币政策新信号混乱。
利率走廊模式:调控短期利率
在利率走廊出现之前,数量型货币政策处于主导地位,然而由于各种金融创新导致货币需求的不确定性增强,利率的波动性随之增强,对商业银行的流动性管理提出了更高的要求,传统的以货币供应量为中介目标的数量型货币政策受到了挑战。利率波动加剧使市场难以形成稳定预期,增大利率风险,导致商业银行不愿意进行长期投资,使得货币政策难以有效传导至总需求端。
而通过利率走廊可以控制利率的波动,稳定利率水平,向市场传递稳定的预期信号,进而为短期利率向中长期利率传导提供必要条件。自上个世纪90年代初开始,发达经济体逐渐建立了利率走廊模式,以银行间市场短期利率为政策利率的货币政策操作框架逐渐形成。加拿大与瑞典等国家央行率先实施利率走廊操作框架,随后,欧元区国家、澳大利亚和新西兰等央行以及欧洲央行相继推出了利率走廊。利率走廊模式一直是许多发达国家和新兴市场国家重要的货币政策操作框架。
4.利率走廊模式的内涵
中央银行为了将市场利率控制在其设定的政策目标利率(i*)附近水平上,通过向商业银行提供一个利率为il的贷款便利工具以及一个利率为id的存款便利工具来驱动实现。央行向商业银行等金融机构承诺,商业银行不论有多大规模的流动性需求,都可以通过央行的贷款便利工具以il融入资金,商业银行不论有多大规模的盈余准备金,都可以通过央行的存款便利工具存入央行,央行对超额存款准备金以id支付利息。
当商业银行出现准备金不足时,既可以在同业市场进行资金拆借,也可以向中央银行进行贷款,如果同业市场利率低于央行贷款便利利率,商业银行的理性选择应是在同业市场拆借资金,而如果同业市场利率高于央行借贷便利利率,商业银行会向央行进行贷款融入资金,而不会以高于贷款便利利率的价格拆入资金。
同样地,当商业银行具有超额准备金时,如果同业市场利率高于存款便利利率时,商业银行会选择将资金在同业拆借市场拆出,如果同业市场利率低于存款便利利率时,商业银行则会把资金存入央行,而不会以低于存款便利利率的价格拆出资金。从国际经验来看,许多发达经济国家中央银行都将隔夜利率作为利率走廊的政策利率。
一般情况下,政策目标利率处于贷款便利利率和存款便利利率的中心位置,而贷款便利利率实际上成为了市场利率的上限,存款便利利率成为了市场利率的下限,类似于在图形上呈现出一个由两条平衡的线所形成的通道走廊,政策目标利率只能在这个走廊通道中发生上下波动。实际操作中,商业银行向中央银行申请贷款便利时,中央银行一般会要求商业银行提供高等级债券或优质信贷资产等合格抵押品。
目前比较有代表性的利率走廊模式主要是对称利率走廊模式和地板利率走廊模式。对称利率走廊模式主要在2008年全球金融危机前被广泛使用,而在金融危机发生后,许多国家将利率走廊模式转向了地板利率走廊模式。对称利率走廊是指在零存款准备金制度下,中央银行将政策目标利率设定在利率走廊上限和下限的中心位置,使市场利率向政策目标利率或其附近逼近。
对称利率走廊是一种标准的利率走廊模式,在该模式下,利率走廊的上限与政策目标利率的距离相等于利率走廊的下限与目标利率的距离。地板利率走廊在对称利率走廊的基础发展而来,是对称利率走廊的升级版本。地板利率走廊是指中央银行将利率走廊的下限即存款便利利率设定为政策目标利率。
同时,为了实现市场利率与政策目标利率一致,中央银行必须要投放大量的准备金,以使准备金供给曲线与准备金需求曲线下端的水平线相交,从而使准备金供给曲线向后移动。在现实实践中,如果一个国家利率走廊的政策目标利率与利率走廊下限非常接近,就可以认为该国的利率走廊模式是地板利率走廊模式。
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